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미국 및 유럽 증시가 급반등 하루만에 반락했다. ECB(유럽중앙은행) 양적완화 기대감으로 올랐다가, 양적완화 규모가 기대보다 적을 것이란 전망에 다시 되밀린 것이다. 말 그대로 실체가 없이 기대와 전망만으로 올랐다가 빠졌다가 ..북치고 장구치고 있는 것이다.

필자가 12월28일에 기획특집으로 올려드린 투자전략글에서 ECB의 양적완화와 관련된 의견을 올린바 있다. 이와 관련해 주장했던 내용은 크게 2가지다.

첫째, ECB가 결국 양적완화를 하게 될 것이란 점였다. 현재의 유로존은 극심한 디플레이션을 겪고 있다. 물가가 낮아지는데도 소비가 늘지않고 있는 것이다. 왜 그럴까? 수년전 유로존 위기를 거치면서 독일이 강하게 주장한게 유로존 위기 국가들의 개혁과 구조조정였다. 특히 과도하게 지출되는 복지비용을 줄이라는 것이었다.

복지비용 등의 급작스런 감소와 구조조정은 소비와 수요를 위축시키는 결과를 가져온다. 소득이 감소하니 소비가 감소하는 것이고 수요가 감소하니 물가가 떨어지는 결과를 낳고 있는 것이다(설명의 용이를 위해 환율 등 여타 제반 여건을 제외하고 설명했다).

이를 해결할 수 있는 당장의 대책은 양적완화다. 미국은 서브프라임을 겪으면서 한때 소비가 극심하게 위축되는 상황을 맞이했다. 땡처리 청바지로 수요가 몰렸고 저가형 제품에 대한 관심이 급증했다. 현대차가 바로 이 때 상대적으로 저렴하고 품질 좋은 차량을 내세우며 북미에서의 시장점유율을 높였던 것도 이런 분위기를 적절하게 활용했기 때문이다. 디플레이션 위기에 놓이자 미국이 선택한 것은 양적완화였다. 그것도 거침없이 3단계 양적완화를 진행시켰다. 그리고 결국 위기에서 미국의 내수를 살려냈다.

세계 경제 대국인 미국이 택한 바로 이 방법이 롤모델인 것이다. 그리고 결국 유로존 중심의 극심한 디플레이션을 살려낼 수 있는 방법 역시 양적완화임을 암시하는 것이다. ECB도 이를 분명 강하게 인식하고 있다.

둘째, ECB의 양적완화는 급진적이기 어려우며 단계적으로 이뤄질 가능성이 높다는 점였다. 현재 ECB는 경기 부양을 위한 유동성 공급 차원으로 커버드본드와 ABS(자산유동화증권)를 매입중이다. 이를 통해 ECB 보유자산 규모를 사상 최대 수준였던 2012년 초 수준까지 늘린다는 계획이다. 그리고 이에 대한 평가를 통해 유로존 경기부양에 충분한 조치인지를 이번 1월에 재평가하겠다는 것이다. 만약 이것만으로 충분하지 않다면 유로존 국채매입 등 보다 광범위한 QE를 실시하겠다는 뜻으로 봐야 된다.

이에 따라 1월22일로 예정된 ECB 통화정책회의가 1월의 글로벌 최대 관심사로 부각되고 있다. 그렇다보니 1월22일 이전에 온갖 예측과 전망들이 나오고 있는 것인데 확인되지 않은 기대감으로 유럽증시가 오르고 전망치로 조정을 나타내지만 결과는 기대 및 전망과 동일할리 없다.

그러나 ECB가 양적완화를 시행할 가능성이 높지만 그 강도를 처음부터 급진적으로 가져가기는 어렵다. 이유는 바로 독일 때문이다. 독일은 과거 유로존 위기부터 크게 보면 2가지를 강조하고 있다. 첫째는 유로존 위기 국가들의 강도높은 구조조정, 둘째는 양적완화 실시의 반대다.

독일이 이상의 2가지를 주장하는 근본적인 이유는 바로 유로존 최대 채권국이기 때문이다. 돈을 빌려주는 입장이다 보니 채무국의 리스크가 줄어들기를 원하고(강도 높은 구주조정) 또한 돈의 가치가 떨어지는걸(양적완화시) 좋와할리가 없다.